原题：比尔·盖茨家族办公室：破解世界首富的财富之谜

“富而好礼，富而有道”的盖茨，是如何管理自身财富，从而得以持续多年占据福布斯全球富豪榜首位置；盖茨基金会又是如何运作的呢？

在应对现实萧条的同时，为了准备可能降临的更严重的经济萧条，如何把握好正确的经营之舵，正是我们企业经营者面临的课题。

比尔·盖茨1995年便晋身世界首富，但是世人对其财富管理机制却至今所知不详。没有多少人知道，微软股票如今仅占其财富的1/8，而比尔·盖茨不仅是四季酒店持股45%的控股股东之一，还手握加拿大国家铁路、卡特彼勒、沃尔玛、联邦快递等公司的大量股票，并在加州、伊利诺伊州等地拥有至少10万英亩农田。

清华大学五道口金融学院家族办公室课题组经过深入研究，得以发掘其低调隐蔽的家族办公室——瀑布投资的发展及运营精髓。

1986年微软上市时，盖茨99%的财富集中于微软股票。此后，盖茨一边有纪律地减持微软，一边摸索建立个人财富管理体系。1994年，他聘请迈克尔·拉尔森掌舵家族FO，瀑布投资由此成立。

盖茨减持微软股票所得的现金，注入盖茨信托基金和瀑布投资，由投资理念与巴菲特相似的拉尔森负责管理。拉尔森将其分散投资于股票、债券、私人股权、另类投资等金融资产和铁路、酒店、房地产等实物资产，以优化财富结构，降低风险敞口。在瀑布投资的打理下，过去30年，盖茨身家翻了近290倍，盖茨基金会所拥有的捐赠资金规模也无人能及。

家族办公室扮演了家族财富和慈善的管理中枢角色，盖茨通过微软公司创造财富，通过FO管理财富，再通过基金会捐赠财富，成为富而有道的全球典范。

关键线索：家族办公室

经过大量深入的研究发现，比尔·盖茨正是通过一家极其低调的家族办公室——瀑布投资来管理其富可敌国的家族财富。

比尔·盖茨名冠全球，任何与其相关的交易都会引发过多的瞩目，甚至由于世界首富的显赫地位而抬高购买价格，因此有效地保持低调是家族办公室要做到的第一件事。我们发现，在美国以“瀑布投资”为名的公司不下十数家，从而有效地进行了掩饰，但与此同时，这也使得笔者对它的深入研究困难重重。

作为第一代创业家，比尔·盖茨早期财富主要来自于微软公司，过于集中在科技行业。国内企业家族的资产大部分集中于单一行业或企业，跟早年的比尔·盖茨相似。

因此，与戴尔公司创始人迈克尔·戴尔的家族办公室MSD Capital十分相似，瀑布投资的主要目的就是分散投资，减少比尔·盖茨对科技行业的风险敞口。在财富与慈善两大领域中，比尔·盖茨家族办公室发挥了重要的中枢作用。

比尔·盖茨的财富版图

我们首先来看看微软股票在盖茨财富中所占据的比例（表3）：

1986年微软上市时，盖茨持有1114万股，即总股本的44.8%。按照每股28美元的价格计算，盖茨持有市值3.1亿美元的微软股票，占据其总财富的99%。

2016年8月19日，盖茨持有微软1.9亿股，即总股本的2.39%。按照2016年8月19日每股57.62美元的价格计算，盖茨持有的微软股票价值110.05亿美元，占据其总财富的12.22%。

在30年的时间内，比尔·盖茨的身家翻了近290倍，即使考虑通货膨胀，这也依然是非常亮眼的成绩。然而，其财富的创造并非完全从微软公司而来。事实上，2016年，微软股份在盖茨900亿美元个人财富中的占比不足1/8。

1994-2015年间，减持微软股票和分红总计带来600多亿美元现金（表4），盖茨全部交予家族办公室管理，并将其中部分捐赠给基金会。

我们在盖茨家族财富历史变化趋势中发现这样一个规律：在重大经济危机期间（如2000年间IT泡沫破裂、2008年金融海啸等），盖茨的财富总值与整体经济趋势有较为明显的关联；但在经济复苏期，盖茨的财富总值则比微软市值增长得更快（图1）。

无论微软市值如何变化，盖茨极有纪律地减持微软股票（图2），虽然微软市值越来越高，但其所持的微软股票越来越少，特别是从2011年开始，减持的势头更加猛烈。这也意味着盖茨在财富增长的同时，拥有着更多元化的财富构成、更少的风险敞口。

比尔·盖茨的财富管理体系

经过清华大学五道口金融学院家族办公室课题组的系统梳理，比尔·盖茨的财富管理体系逐渐清晰明朗。盖茨通过三个管理主体—比尔与梅琳达·盖茨基金会、比尔与梅琳达·盖茨信托基金和瀑布投资，对其家族实业资本、金融资本和社会资本（慈善事业）实现了全面、系统的管理和覆盖。

比尔·盖茨多年减持微软公司的股票，所得的现金捐赠/注入比尔与梅琳达·盖茨信托基金和瀑布投资。由于信托基金有义务为完成基金会慈善目的而提供任何金额的资助，基金会实际被认为拥有信托基金的受益权。在会计处理上，信托基金被合并入基金会的资产负债表中。

作为盖茨的信赖家族办公室管理人，拉尔森同时也被授权管理比尔与梅琳达·盖茨信托基金的投资组合，这也解释了为何家族办公室和信托基金之间的投资组合如此相似。不过，家族办公室的目的是分散投资盖茨的个人财富，实现财富的长期保值及增长，而信托基金的目的则是为基金会提供现金。最终，瀑布投资的投资收益也可以再次以现金或股票模式捐赠给基金会。

在比尔·盖茨的财富管理体系中，瀑布投资的法律实体也十分关键。瀑布投资以有限责任公司（Limited Liability Company，LLC）形式注册于美国华盛顿州。在美国的大部分州中，LLC结构同时拥有合伙企业或个人独资企业的“直通征税”特性，以及有限责任公司的“有限责任”特性。

换言之，LLC结构的公司是由一或多名成员/股东组成的有限责任公司。“直通征税”意味着LLC为流通实体（Flow-through entity，FTE）—避免由于向公司分红征税而导致的双重征税，而LLC的合伙人只征收个人所得税。由于瀑布投资只有比尔·盖茨这唯一一名合伙人，在税法上，LLC被认为忽略实体，LLC的收入直接合并合伙人的个人所得税申报；在法律上，LLC被认为是有限责任公司。

以这种企业结构成立的家族办公室拥有极大的益处：

1.对LLC债务仅承担有限责任；

2.简化的行政手续；

3.避免双重征税；

4.通过LLC捐赠股票给慈善基金会，股票增值部分可获得征税减免。

最后这条极为重要，对于瀑布投资持有一年以上经过增值的股票或共同基金，这些证券可以捐赠给慈善机构并获得根据证券合理市价所定的征税减免，由此减免了在证券增值部分的课税。在如此精密的方案设计下，从实业资本（微软公司）到社会资本（慈善事业）转换的整个过程中，比尔·盖茨的金融资本通过瀑布投资和信托基金，最大化了对基金会的捐赠和贡献。

给中国企业家的启示

大部分中国民营企业家的情况其实跟比尔·盖茨十分相似。在成功创业数十载后，第一代创始人都不可避免地逐渐从经营岗位上退到幕后。为了家族财富的世代传承，或许将家族企业传承给有能力、有意愿接班的下一代；或许将家族企业交给职业经理人；或许将家族企业兑现为金融资本，并再投入家族的下一个事业领域······

比尔·盖茨将实业企业转换成金融资本，通过家族办公室来实现其改变世界的使命。传承的道路阡陌纵横，就连盖茨也不免走过弯路，国内家族企业因此更需谨慎规划。

1.通过家族办公室实现整体财富战略设计

在比尔·盖茨的案例中，家族办公室扮演了家族财富顶层设计的重要角色。盖茨最初的绝大部分财富都聚集在微软公司中，这种集中持股的情况与国内民营企业家非常相似，由于可投资资产的限制，大部分第一代创始人的财富集中度非常高，风险也因此十分集中。

2001年IT泡沫破裂后，盖茨的个人财富也随之大幅缩水。在随后的十几年中，通过瀑布投资，盖茨成功地将财富分散投资于各行各业，微软在其财富中的占比从99%下降到12%，在财富大幅增值的过程中成功分散风险，优化了家族财富结构。

此外，家族财富的整体战略还包括了家族社会资本的管理，捐赠给比尔与梅琳达·盖茨信托基金的财富也同样由家族办公室经理人同时投资管理，家族办公室角色覆盖家族金融资本与社会资本，为比尔·盖茨的慈善事业做出了重大贡献。

2.精心设计家族办公室结构并选择职业经理人

家族永远是自己财富和声誉的最终负责人，但家族也需认识到家族办公室战略规划、治理结构与管控流程的重要性。比尔·盖茨最初委托好友管理财富，并未设定正式的法律实体与组织结构，也没有确定明晰的职责归属，缺乏透明的汇报程序、绩效审核及监控机构，没有对重要工作人员的资格标准进行审核（因朋友关系而睁一只眼闭一只眼），这种不严谨的家族办公室设计势必伴随着巨大的不确定性及风险。

最终，埃文斯夫妇的不法行为给盖茨的声誉带来负面影响，声誉、友谊双双蒙受损失。比尔·盖茨的家族办公室经历了从“个人化”到“机构化”的发展过程，世界首富的经验教训对中国家族极富价值，中国家族办公室应该从第一天开始就坚定地走上机构化、专业化的道路。

3.低调隐蔽地管理运营家族办公室

瀑布投资是最为低调的家族办公室之一。大多数成功企业家希望个人财富尽可能地避免出现在社会聚光灯下。在企业形象、公共关系、家族声誉等挑战越来越高的时代，能够自主地控制家族对外开放的信息着实不易，家族设立单一家族办公室的一个重要出发点就是其隐蔽性。

因此，单一家族办公室的隐私管理十分重要。瀑布投资早在2009年就从SEC获得档案保密状态，免去股权变动所需做出的披露，而赦免家族办公室信息披露的多德-弗兰克法案在2012年才生效。比尔·盖茨的瀑布投资为国内家族提供了一个非常成功的案例，通过综合运用命名、投资方法、投资工具、员工管理等多种方式让家族办公室隐身于公众视野的雷达之中。

4.对财富本质及社会责任的深思

在英国《每日电讯报》的一次采访中，盖茨表示，“我自然是衣食无忧。当超过一定程度，金钱对我便没用了。财富的效用是用来创建一个机构，然后将资源送到世界上最贫穷的地方”。承担起与自身影响力相等的社会责任，与好友巴菲特以身作则地将几乎全部财富捐出，盖茨也与巴菲特倡议全球最富有的人士们参与“捐赠承诺”计划，将过半财富捐献给慈善事业，不禁让人再次思考财富的意义。

对于盖茨而言，捐赠金钱早已不是他最大的贡献，他把终身最为宝贵的资产—时间—也完全奉献给公益慈善事业。尽管捐出98%财富都能无忧生活的盖茨夫妇现在全身心投入到基金会中，但诚如他们2016年公开信中所言，如果可以拥有一种超能力，他们希望是更多时间和更多精力。这种对财富本质的深刻理解及人类福祉的责任感，十分值得中国富有家族思考与借鉴。

（文/陶娟 来源/公众号《新财富杂志》）